截止到2017年8月31日，新三板新能源汽车行业公司2017年中报已披露完毕。我们将新能源汽车产业链公司划分为十一个细分领域，分别为原材料、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、电池管理系统(BMS)、锂电设备、电芯及PACK、电机电控、充电桩和整车制造

截止到2017年8月31日，新三板新能源汽车行业公司2017年中报已披露完毕。我们将新能源汽车产业链公司划分为十一个细分领域，分别为原材料、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、电池管理系统(BMS)、锂电设备、电芯及PACK、电机电控、充电桩和整车制造。

对各个细分领域的A股、港股和新三板样本公司年报进行分析，得出的结论如下：

新能源汽车产业链2017H1整体收入平稳增长，上游板块表现亮眼，中下游板块业绩分化加剧。2017H1全产业链样本公司整体收入增速35.63%。从各细分领域来看，2017H1相关业务整体收入增速超过50%的板块包括正极材料(+57.19%)、锂电设备(+57.90%)、电芯及PACK(+58.31%，剔除坚瑞沃能后，增速+15.85%)，电芯及PACK、BMS、电机电控、整车、充电桩等中下游板块业绩分化进一步加剧。

一、新三板新能源汽车行业公司中报分析

1.1 新能源汽车产业链年报概述：整体收入平稳增长，板块业绩分化加剧

新能源汽车产业链：2017H1整体收入平稳增长。新能源汽车产业链主要由动力电池、电机、电控、整车及充电桩等领域构成，其中动力电池板块可划分为原材料(钴、锂、铜箔、铝箔、石墨、六氟磷酸锂等)、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、锂电设备、BMS、电芯及PACK等。我们根据产业链将全行业公司划分为11个细分领域，选取样本公司共144家(A股73家，港股4家，新三板67家)，2017H1全产业链样本公司整体收入35.63%。

从各细分领域来看，2017H1相关业务收入增速超过50%的板块包括正极材料(+57.19%)、锂电设备(+57.90%)、电芯及PACK(+58.31%，剔除收入占比高、增速快的坚瑞沃能后，增速为+15.85%)，电芯及PACK、BMS、电机电控、整车、充电桩等中下游板块业绩分化进一步加剧。

二、新能源汽车产业链各环节公司中报分析

2.1 原材料：2017H1钴板块营收净利润大幅增长

我们筛选出信息披露完整的8家A股原材料板块相关公司和7家新三板公司总计15家公司为样本，并进一步细分为钴、锂、铜箔、磁性材料进行分析。8家A股公司分别是华友钴业、铜陵有色、生益科技、沪电股份、诺德股份、超华科技和赣锋锂业;7家新三板公司分别为容汇锂业、百杰瑞、金川科技、金源新材、嘉元科技、中一股份和金力永磁。

2017H1原材料板块整体表现亮眼，收入/净利润保持稳步增长。15家样本公司中，生产钴原料的公司3家，为华友钴业、金川科技和金源新材，以华友钴业、金川科技和金源新材为样本，2017H1原材料相关整体收入为19.01亿元(+113.4%);生产铜箔的公司6家，为铜陵有色、生益科技、诺德股份、超华科技、嘉元科技和中一股份，2017H1相关业务整体收入增速为3.67亿元(+70.21%);生产锂原料的公司4家，为天齐锂业、赣锋锂业、容汇锂业和百杰瑞，2017H1相关业务整体收入为30.03亿元(+23.90%);生产永磁材料的公司1家，为金力永磁，2017H1相关业务收入3.78亿元(-9.90%)。总体来说，受益于2017年上半年国内外钴价格的大幅上涨，钴板块公司整体业绩高速增长;锂和铜箔的市场需求增加，业绩增速较快。

新三板原材料板块公司业绩大幅增长。原材料板块中，2017H1相关业务收入居前的公司为金川科技(837205.OC，钴产品及三元前驱体收入16.83亿元，+104.77%)、天齐锂业(002466.SZ，锂化合物及衍生品收入为14.80亿元，+23.23%)、金力永磁(835009.OC，永磁材料收入3.78亿元，-9.90%)、容汇锂业(837358.OC，收入3.77亿元，+40.95%)、嘉元科技(833790.OC，收入2.57亿元，+51.03%)、华友钴业(603799.SH，收入1.58亿元，+293.24%)。其中收入增幅最大的为华友钴业(603799.SH，收入1.58亿元，+293.24%)，净利润增幅最大的为金源新材(871370.OC，净利润1326万元，+835.34%)。数据披露完整的6家新三板公司中，金源新材(871370.OC，收入0.60亿元，+109.42%)、金川科技(837205.OC，收入16.83亿元，+104.77%)、百杰瑞(831933.OC，收入0.72亿元，+51.64%)、嘉元科技(833790.OC，收入2.57亿元，+51.03%)、容汇锂业(837358.OC，收入3.77亿元，+40.95%)业绩大幅增长。

2.2 正极材料：三元业绩亮丽，磷酸铁锂普遍下滑

我们筛选出7家A股正极材料公司和11家新三板公司共18家公司作为样本进行分析，其中7家A股公司分别是五矿资本、厦门钨业、格林美、中国宝安、杉杉股份、中信国安和当升科技，11家新三板公司分别是安达科技、贝特瑞、欧赛能源、卓能材料、金锂科技、久兆科技、杉杉能源、振华新材、天力锂能、芳源环保和中天新能。

2017H1正极材料板块表现分化明显，三元材料整体业绩高速增长，营业收入/净利润整体增速约100%/130%，毛利率小幅下滑。正极材料板块2017上半年业绩表现呈明显分化，我们取主营业务为三元材料的5家公司为样本，分别为杉杉能源、振华新材、天力锂能、芳源环保、贝特瑞，5家公司整体营收/净利润增速达103.91%/134.21%。受上下游挤压的影响，正极材料成本压力加大，竞争明显加剧，整体毛利率呈下降趋势，其中杉杉能源，毛利率(24.92%，-2.29pct，下同)，天力锂能(18.93%，-3.81pct)，振华新材(12.16%，-5.61pct)。

磷酸铁锂整体业绩大幅下滑，整体收入/净利润下滑约20%/60%，毛利率下降明显。我们取主营业务为磷酸铁锂的6家公司为样本，分别为安达科技、卓能材料、欧赛能源、中天新能、金锂科技、久兆科技，6家公司整体营收/净利润下滑22.30%/57.12%，其中降幅较大的为安达科技，毛利率(31.81%，-13.18pct，下同)，卓能材料(15.41%，-18.51pct)，久兆科技(-5.66%，-17.25pct)。整体业绩大幅下滑主要原因在于技术路线切换，且政策影响导致下游需求不足，国内纯电动客车市场(2017年1-5月)累计产量2723辆(-88%)，下游需求明显疲软。

三元材料板块公司业绩高速增长，磷酸铁锂板块公司业绩下滑明显。2017H1正极材料相关业务收入规模靠前的公司为杉杉能源(835930.OC，杉杉股份子公司，正极材料收入21.12亿元，+88.99%，下同)、格林美(002340.SZ， 20.35亿元，+35.37%)、厦门钨业(600549.SH，正极材料收入17.85亿元，+116.17%)、当升科技(300073.SZ， 7.45亿元，+50.88%)、五矿资本(600390.SH、10.63亿元，+95.9%)、振华新材(870341.OC，5.54亿元，+167.9%)、贝特瑞(835185.OC，5.42亿元，+149.84%)、中信国安(000839.SZ，4.96亿元，+85.7%)、安达科技(830809.OC，4.16亿元，-16.29%)。其中收入及净利润增速排名靠前的公司为振华新材(收入5.54亿元，+167.9%;净利润0.26亿元，+564%，下同)、杉杉能源(21.12亿元，+88.99%;2.45亿元，+138.89%)、中信国安(4.96亿元，+85.70%;0.82亿元，+200.74%)。收入跌幅居前的公司为久兆科技(收入0.05亿元，-91.49%，下同)、金锂科技(0.13亿元，-78.83%)、安达科技(4.16亿元，-16.29%)、欧赛能源(0.85亿元，-12.38%)。

2.3 负极材料：杉杉股份和贝特瑞两分天下

我们以数据披露完整的1家A股负极材料公司、4家新三板公司共5家公司作为样本，对负极材料板块2017H1的业绩进行分析。其中，A股1家公司为杉杉股份，新三板4家公司包括凯金能源(已退市)、贝特瑞、正拓能源和聚能炭。

杉杉股份与贝特瑞两分天下。2017H1杉杉股份负极材料收入6.95亿元(+25.07%)，净利润0.45亿元(+10.31%);贝特瑞负极材料收入5.76亿元(-10.86%)，杉杉股份以 2.4 亿元收购湖州创亚 100%股权完成后，负极材料的综合实力进一步提升(湖州创亚现有成品产能1万吨)，2017上半年呈杉杉股份与贝特瑞两分天下竞争格局。其他三家负极材料公司规模相对较小，业绩表现如下：凯金能源收入1.24亿元(+34.68%)，净利润0.10亿元(-46.17%);正拓能源收入0.81亿元(+61.67%)，净利润0.12亿元(+142.16%);聚能炭收入0.17亿元(+8.83%)，净利润326万元(-5.97%)。

2.4 隔膜板块：整体平稳增长

我们筛选出9家隔膜板块公司作为样本，其中4家A股公司分别是星源材质、沧州明珠、云天化和佛塑科技，5家新三板公司分别为纽米科技、旭成科技、盈博莱和金力股份和惠强新材。

2017H1隔膜板块整体平稳增长。4家A股公司2017H1隔膜板块总体实现营业收入6.36亿元，同比增长0.64%。其中隔膜业务收入前三位分别是星源材质(300568.SZ，2.47亿元，-2.79%)、沧州明珠(002108.SZ，2.12亿元，-11.54%)和纽米科技(831742.OC，0.93亿元，+6.53%)，其中，隔膜业务收入规模居前的星源材质及沧州明珠营收增速均出现下滑。整体来看，隔膜板块毛利率仍维持高位，其中沧州明珠/星源材质/盈博莱/惠强新材/旭成科技隔膜相关产品毛利率分别为57.96%/53.69%/57.10%/53.54%/61.54%，毛利率下降趋势显现，其中收入规模居前的星源材质及沧州明珠毛利率分别下滑10.05/11.49pct。

新三板隔膜板块5家公司总体实现营业收入2.84亿元，同比增长33.11%。其中营业收入前两位的公司是纽米科技(831742.OC，0.93亿元，+6.53 %)、盈博莱(839146.OC，0.81亿元，+79.74%);3家公司净利润保持增长，盈博莱(839146.OC，净利润2469万元，+123.16 %)、金力股份(832161.OC，938万元，+2494.21%)、纽米科技(831742.OC，净利润834万元，+12.59%)

2.5 电解液板块：整体收入稳定增长

我们筛选出10家信息披露完整的隔膜板块相关公司，其中A股6家公司分别为江苏国泰、必康股份、多氟多、天赐材料、新宇邦和天际股份，新三板4家公司分别为诺邦科技、青木高新、金晖股份和氟特电池。

2017H1电解液板块整体收入稳定增长。样本公司中，A股6家公司电解液相关业务整体实现营收21.35亿元，同比增长24.82%。其中江苏国泰收入及增速均居首位，实现收入6.63亿元(+50.25%)、天赐材料(5.97亿元，+13.67%)、新宙邦(4.02亿元，+14.32%)、天际股份(2.41亿元，并购新泰材料，新增业务)、多氟多(1.36亿元，+40.74%)、必康股份(0.96亿元，-67.43%).

新三板电解液4家公司规模小，业绩表现不稳定。其中诺邦科技(收入4127万元，-8.00%，下同)、青木高新(4611万元，+12.82%)、金晖股份(617万元，-35.11%)和氟特电池(28万元，+325.11%)。4家电解液板块公司规模小，市场占有率低，随2017上半年新能源政策及产业结构的调整，下游需求遇冷伴随上游原材料市场竞争加剧，业绩表现不稳定。

2.6 BMS板块：第三方BMS企业上半年收入大幅下滑

2017上半年BMS整体收入大幅下滑。我们筛选出4家BMS板块的样本公司，A股1家，新三板3家，A股公司为金杯电工，新三板公司为科列技术、索尔科技和欧鹏巴赫。受推荐目录重新核定、补贴退坡等因素影响，一季度行业内以观望为主，二季度开始订单逐渐放开生产，BMS板块2017上半年整体业绩大幅下滑。A股公司金杯电工BMS未披露具体营收情况;新三板3家BMS板块公司营业收入均出现下滑。国内目前有三类做BMS的企业，第三方BMS公司、电芯类企业及整车厂，其中比亚迪、惠州亿能和科列技术等企业市占率靠前。科列技术2017H1(收入9646万元，-16.65%;净利润356万元，-88.36%，下同)、索尔科技(3925万元，-50.58%;-320万元，-71.20%)、欧鹏巴赫(802万元，-29.14%;-14.48万元，-432.97%)。

2.7 锂电设备板块：整体收入高增长，细分行业龙头表现出色

我们以信息披露完全的7家A股公司(或子公司)、9家三板公司总计16家锂电设备公司为样本。7家A股公司分别是先导智能、赢合科技、星云股份、科恒股份(子公司浩能科技)、北方华创、金银河和华金资本(子公司华冠科技);10家三板公司为联赢激光、中科华联、阿李股份、纳科诺尔、瑞能股份、德普电气、华冠科技、武汉蓝电、科硕科技。

2017H1锂电设备板块整体收入高速增长。2017H1，A股锂电设备板块共7家样本公司相关收入15.29亿元，同比增长54.98%;三板锂电设备板块共9家样本公司总体实现营业收入9.43亿元，同比增长67.10%，净利润合计1.31亿元，同比增长2.81%。其中，净利润增速在100%以上的有阿李股份(837100.OC，净利润2167万元，+168.42%)、纳科诺尔(832522.OC，净利润1676万元，+175.76%)。总体来讲， 2017H1锂电设备板块收入实现高速增长。

细分领域龙头企业业绩均保持高速增长。锂电设备板块中，2017年H1相关业务收入前十位的公司为赢合科技(300457.SZ，收入6.02亿元，+91.15%)、先导智能(300450.SZ，收入4.44亿元，+63.75%)、联赢激光(833684.OC，2.96亿元，+57.68%)、科恒股份(300340.SZ，收入2.64亿元，+32.76%)、阿李股份(837100.OC，收入2.36亿元，+173.92%)等，前十位中收入增幅最大的为阿李股份(837100.OC，+173.92%)，净利润增幅最大的为纳科诺尔(净利润1676万元，+175.76%)。新三板锂电设备板块公司中，净利润前五位的公司为联赢激光(833684.OC，净利润4207万元，+18.67%)、阿李股份(837100.OC，净利润2167万元，+242.65%)、纳科诺尔(832522.OC，净利润1676万元，+175.76%)等。

2.8 电芯及PACK板块：业绩分化加剧

我们筛选出10家A股、1家港股、6家新三板总计17家电芯及PACK公司作为样本，其中10家A股公司分别是坚瑞沃能、国轩高科、中信国安、亿纬锂能、澳洋顺昌、欣旺达、成飞集成、猛狮科技、骆驼股份和科泰电源;1家港股公司为天能动力;7家新三板公司分别为海斯迪、天劲股份、海盈科技、天丰能源、威能电源、山木新能和鼎能开源。

2017H1分化加剧。电芯及PACK板块17家样本公司总体实现收入94.82亿元，同比增长55.12%(若剔除坚瑞沃能，板块整体收入44.26亿元，同比增长15.85%)，其中港股公司天能动力2017H1电芯及PACK相关收入为4.55亿元，同比增长57.40%;10家A股公司中，有8家披露了电芯及PACK业务收入情况，其中营收规模前三为坚瑞沃能(300116.SZ，子公司沃特玛，52.89亿元，+128.31%)、国轩高科(002074.SZ，20.28亿元，+1.57%)、中信国安(000839.SZ，子公司盟固利动力，4.96亿元，+84.45%);新三板6家公司，仅两家披露电芯及PACK业务收入数据，其中天劲股份(831437.OC，2.23亿元，+57倍)、海斯迪(831997.OC，1021万元，-50.47%)。

电芯及PACK板块的11家披露数据样本公司中，有9家实现营收增长，按照2017H1相关业务排名9家公司分别为坚瑞沃能(子公司沃特玛，收入52.89亿元，+128.31%)、国轩高科(002074.SZ，收入20.28亿元，+1.57%)、中信国安(000839.SZ，子公司盟固利动力，收入4.96亿元，+84.45%)、天能动力(0819.HK，收入4.55亿元，+57.40%)、亿纬锂能(300014.SZ，收入3.97亿元，+155.63%)、欣旺达(300207.SZ，收入2.15亿元，+28.31%)、猛狮科技(002684.SZ，收入1.42亿元，+95.91%)。整体来看，电芯及PACK板块业绩呈高速增长，但剔除坚瑞沃能后，行业增速约16%，板块保持平稳增长。此外，随行业内竞争加剧，利润空间明显缩小，营收规模居前公司毛利率呈下滑趋势。

2.9 电机电控板块：2017H1整体收入/净利润大幅下滑

我们以信息披露完全的11家A股公司(或子公司)、9家新三板公司总计20家电机电控公司为样本。11家A股公司分别是信质电机、蓝海华腾、大洋电机(子公司上海电驱动)、万向钱潮(子公司天津松正)、汇川技术、正海磁材(子公司上海大郡)、宁波韵升、江特电机、合康新能(子公司合康动力)、方正电机(子公司德沃仕)和纳川股份(子公司福建万润)，9家新三板公司分别是瑞阳科技、大地和、众联能创、微特电机、得普达、德威新能、易控电子、恒玖时利和瑞伯德。

2017年上半年新能源汽车电机电控板块整体收入/净利润大幅下滑。以20家新能源汽车电机电控公司为样本，2017年上半年，A股电机电控板块共11家样本公司总体实现收入13.21亿元，同比减少33.38%;三板电机电控板块共9家样本公司总体实现收入4.38亿元，同比减少22.41%，已披露数据的3家样本公司净利润合计-3251万元，同比减少153.17%。其中，净利润跌幅居前的有众联能创(835036.OC，净利润-1551万元，-592.62%)、上海电驱动(大洋电机子公司，净利润-845万元，-525.06%)、上海大郡(正海磁材子公司，净利润-3354万元，-277.21%)、大地和(831385.OC，净利润-1931万元，-134.52%)、合康动力(合康新能子公司，净利润-1542万元，-129.73%)。整体来看，2017年上半年新能源汽车电机电控板块的收入和净利润大幅下滑。

新能源电机电控板块企业业绩普遍下滑。电机电控板块样本公司中，2017年上半年营业收入前十位的公司为信质电机(002664.SZ，收入2.66亿元，+51.21%)、蓝海华腾(300484.SZ，收入2.33亿元，+14.39%)、瑞阳科技(834825.OC，收入2.24亿元，+89.13%)上海电驱动(大洋电机子公司，收入2.09亿元，+2.07%)、天津松正(万向钱潮子公司，收入1.84亿元，-50.39%)等，前十位中收入增幅最大的为瑞阳科技(834825.OC，收入2.24亿元，+89.13%)。8家数据披露完整的样本公司中，除得普达(833119.OC，净利润231万元，+12.34%)外，净利润均下降，其中净利润减幅最大的是众联能创(835036.OC，净利润-1551万元，-592.62%)。2017年上半年新能源电机电控板块企业业绩普遍下滑。

2.10 充电桩板块：2017H1整体收入稳步增长

我们筛选出9家A股公司、1家港股公司和7家三板公司总计17家充电桩板块样本公司进行分析，其中9家A股公司分别是特锐德、许继电气、泰坦能源技术、和顺电气、奥特迅、科士达、国电南瑞、科陆电子、中恒电气和通合科技;1家港股公司为;7家三板公司为国充充电、追日电气、先控电气、富电绿能、恒瑞能源、和信瑞通、安和威。

2017H1充电桩板块整体表现分化明显，特锐德业绩表现突出。以17家充电桩板块的公司为样本，2017H1，A股和港股共10家公司充电桩业务整体收入7.06亿元，同比增长14.93%;新三板7家公司充电桩业务整体收入1.10亿元，同比下降19.94%;17家样本公司合计充电桩业务收入16.88亿元，同比增长52.1%。总体来看，2017H1充电桩板块公司业绩表现分化明显，特锐德收入规模及增速表现最佳，实现收入3.56亿元，同比增长73.93%。

分化趋势显现，头部公司业绩亮丽。充电桩板块中，2017H1相关业务收入排前十位的公司包括特锐德(300001.SZ，3.56亿元，+73.93%)、许继电气(000400.SZ，1.56亿元，-38.94%)、泰坦能源技术(2188.HK，1.02亿元，+12.73%)、和顺电气(300141.SZ，5503万元，+92.08%)、国充充电(837195.OC，5272万元，+2.57%)、奥特迅(002227.SZ，2814万元，-5.03%)、追日电气(833832.OC，2219万元，-34.55%)等。前十位中，收入增幅最大的为和顺电气(300141.SZ，

2.11 整车板块：整体收入稳步增长

我们筛选出13家整车相关公司，其中A股9家公司为上汽集团、比亚迪、江淮汽车、宇通客车、金龙汽车、东风汽车、力帆股份、中通客车和众泰汽车;2家港股公司为东风集团股份和北京汽车;新三板2家公司为速达科技和长城华冠。

整车板块整体收入稳定增长。以13家整车公司为样本，2017H1，主板共11家样本公司总体实现收入6224.47亿元，同比增长10.19%，净利润合计380.34亿元，同比下降2.33%;三板整车共2家样本公司为速达科技和长城华冠，总体实现收入1.01亿元，同比增长119.87%，净利润合计-0.71亿元，同比下降127.30%。披露相关数据的样本公司中，A股比亚迪(002594.SZ)新能源汽车业务整体收入157.69亿元，同比增长约1.97%，占集团总收入的比例增至35.01%。A股众泰汽车(000980.SZ)总体营收和净利润分别增长230.67%和626.45%，纯电动汽车产销分别增长71.14%和65.38%。总体来看，受新能源汽车补贴政策调整的影响，产销量增幅大幅回落，我们预计下半年新能源汽车市场将持续恢复。

三、风险因素

(1)新能源汽车相关政策变化导致行业波动加剧的风险;

(2)动力电池等领域产能过剩的风险;

(3)技术进步，带来“创造性毁灭”的风险。

节选自CITICS新三板研究

原标题:新能源汽车产业链2017年中报总结 ― 充电桩板块整体收入稳步增长